從四類措辭變化看央行最新貨幣政策報告

　　人民網(wǎng)北京8月12日電 （記者黃盛）日前，中國人民銀行發(fā)布了2024年第二季度貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱《報告》），進一步明確了穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效；引導(dǎo)信貸合理增長、均衡投放，保持流動性合理充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟增長和價格水平預(yù)期目標相匹配。

　　與2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告相比，此次《報告》針對“下階段貨幣政策主要思路”，出現(xiàn)了四類措辭變化。

　　——第一類措辭變化是將一季度時的“強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，調(diào)整為本次《報告》中的“加強逆周期調(diào)節(jié)”。

　　據(jù)記者了解，“強化逆周期調(diào)節(jié)”主要是指貨幣政策在穩(wěn)增長方向發(fā)力，而“強化跨周期調(diào)節(jié)”往往是強調(diào)不搞大水漫灌，防范短期政策過度寬松給未來留下高通脹及金融風(fēng)險隱患。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，本次《報告》單獨強調(diào)“加強逆周期調(diào)節(jié)”，意味著下半年貨幣政策將在穩(wěn)增長方面持續(xù)用力、更加給力。具體來說，下半年在綜合運用多種貨幣政策工具、加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度、促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降過程中，降準降息都有空間。在下半年美聯(lián)儲降息趨于明朗后，匯率因素對中國人民銀行靈活調(diào)整政策利率的掣肘會進一步弱化。

　　另外，為支持國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，中國人民銀行還會充分發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用，主要包括：一是適時設(shè)立新的政策工具；二是在7月主要政策利率下調(diào)后，適度下調(diào)現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性政策工具利率，如下調(diào)3000億元保障性住房再貸款利率等，為有效發(fā)揮這些政策工具作用創(chuàng)造更為有利的條件；三是適度提高相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的額度。

　　——第二類措辭的變化是從原來一季度主要關(guān)注信貸、社融、M2等金融總量指標的數(shù)量型調(diào)控，變?yōu)椤巴七M貨幣政策框架轉(zhuǎn)型”，即更加注重發(fā)揮利率調(diào)控作用的價格型調(diào)控為主。

　　中國人民銀行行長潘功勝在今年6月19日舉辦的陸家嘴論壇上說：“當貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時，如果把關(guān)注的重點仍放在數(shù)量的增長上甚至存在規(guī)模情結(jié)，顯然有悖經(jīng)濟運行規(guī)律。需要把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性的指標，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用?！?/p>

　　此次《報告》在 “進一步健全市場化的利率調(diào)控機制”專欄中，對健全利率調(diào)控機制做了進一步說明。

　　首先是“調(diào)整公開市場操作招標方式，強化公開市場 7 天期回購操作利率的主要政策利率屬性”，即公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標。王青向記者表示，這一調(diào)整的意義在于，消除了原來利率招標過程中理論上存在的價格不確定性與此同時，“將 7 天期逆回購操作改為固定利率的數(shù)量招標，明示操作利率，有助于增強其政策利率地位，提高操作效率，穩(wěn)定市場預(yù)期?！?/p>

　　其次是“增加午后臨時正、逆回購操作，引導(dǎo)市場利率更好圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運行”。王青認為，這主要是為了進一步控制短期市場利率（指由央行7天期逆回購利率直接調(diào)控的短期市場基準利率DR007）的波動性，避免短期市場利率過度波動模糊央行貨幣政策信號，同時為短端利率向長端利率傳導(dǎo)提供更為有利的條件。

　　——第三類措辭變化是由之前的MLF操作利率為主要政策利率轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴晟瀑J款市場報價利率（LPR），理順由短及長的利率傳導(dǎo)關(guān)系”。

　　王青對此表示，完善貸款市場報價利率（LPR）意味著LPR報價從之前的以MLF操作利率為定價基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)為錨定7天期逆回購利率，這是2019年8月明確MLF操作利率為主要政策利率，建立“MLF利率—LPR—貸款利率”的利率傳導(dǎo)機制之后，政策利率體系再次做出重大調(diào)整。《報告》指出，7月22日7天期逆回購操作利率下降10個基點，同日報出的LPR迅速作出反應(yīng)并跟隨調(diào)整，也表明LPR報價轉(zhuǎn)向更多參考中國人民銀行短期政策利率。

　　——第四類措辭變化是此次《報告》新提出“豐富完善貨幣政策工具箱”。

　　記者了解到，中國人民銀行行長潘功勝在今年6月19日舉辦的陸家嘴論壇上表示：“逐步將二級市場國債買賣納入貨幣政策工具箱?！?/p>

　　王青認為，這一方面意味著我國基礎(chǔ)貨幣投放渠道的拓展，同時也為中國人民銀行引導(dǎo)市場利率由短及長傳導(dǎo)提供了一個具體的操作路徑，即當中國人民銀行認為中長期國債收益率偏高時，可通過在二級市場買入中長期國債，推高相應(yīng)國債價格，引導(dǎo)國債收益率下行，反之則賣出國債，引導(dǎo)國債收益率上行。可以看到，近期相關(guān)操作的準備工作已經(jīng)啟動——7月1日中國人民銀行發(fā)布公告表示，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎(chǔ)上，將于近期面向部分公開市場業(yè)務(wù)一級交易商開展國債借入操作。